2019年首例IPO“撤單”的國內(nèi)“煉乳大王”——熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司（下稱“熊貓乳品”），于3月6日重返IPO考場(chǎng)。

　　3月6日當(dāng)天，熊貓乳品在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了更新后的招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行股票不超過3100萬股，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

　　值得一提的是，此前的2018年11月12日，新三板掛牌的熊貓乳品首次向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO申請(qǐng)文件，擬登陸上交所主板。不過遞交材料不到兩個(gè)月，熊貓乳品于2019年1月10日向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回申請(qǐng)材料，成為2019年首家IPO“撤單”的企業(yè)。

　　除了變更擬上市板，熊貓乳品此次首發(fā)募資額，相比之前縮水逾一成。

　　最新招股書顯示，熊貓乳品擬募資約5.52億元，用于蒼南年產(chǎn)3萬噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目、濟(jì)陽二期年產(chǎn)2萬噸濃縮乳制品項(xiàng)目以及營銷和應(yīng)用中心項(xiàng)目3個(gè)項(xiàng)目，盡管募投項(xiàng)目未變更，不過募資額相較此前的約6.21億元，縮水約11.03%。

　　熊貓乳品在招股書中展望，募投項(xiàng)目實(shí)施后，將進(jìn)一步擴(kuò)大煉乳產(chǎn)能，同時(shí)，公司將新增稀奶油產(chǎn)能5000噸、奶酪產(chǎn)能5000噸。

　　一年后重返“考場(chǎng)”

　　從溫州蒼南走出的“熊貓”品牌創(chuàng)始于1956年，是一家迄今已有64年歷史的老字號(hào)企業(yè)，2010年獲評(píng)為“浙江老字號(hào)”，主要產(chǎn)品為“熊貓牌”系列調(diào)制甜煉乳、全脂甜煉乳、調(diào)制淡煉乳、全脂淡煉乳、馬蘇里拉奶酪、兒童奶酪棒、稀奶油等。

　　根據(jù)中國乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，其拳頭產(chǎn)品“熊貓牌”煉乳，2018年銷售規(guī)模僅次于雀巢，是國內(nèi)市場(chǎng)第二大煉乳品牌。

　　此外，熊貓乳品近兩年投資新建了奶油和奶酪生產(chǎn)線，陸續(xù)推出了稀奶油、馬蘇里拉奶酪和兒童奶酪棒等新產(chǎn)品。

　　招股書顯示，香飄飄、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、金絲猴均為熊貓乳品的客戶。

　　作為國內(nèi)“煉乳大王”，熊貓乳品早在5年前開啟了資本之路。

　　2015年6月16日，熊貓乳品掛牌新三板，一年多后的2016年10月11日，其向浙江證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料，隨后與中信建投簽訂關(guān)于公司首次公開發(fā)行股票并上市的合作協(xié)議，正式啟動(dòng)IPO進(jìn)程。

　　2018年11月12日，熊貓乳品向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了IPO申請(qǐng)文件，2019年1月2日收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的審查反饋意見，不過1月8日，熊貓乳品董事會(huì)決議終止IPO申請(qǐng)，可謂“閃退”。

　　當(dāng)時(shí)，熊貓乳品解釋，“基于經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略需要，經(jīng)過審慎研究，公司決定調(diào)整上市計(jì)劃”。

　　證監(jiān)會(huì)的反饋意見，無疑是關(guān)鍵。熊貓乳品是否對(duì)反饋問題作出了完整的答復(fù)，目前尚未知曉。

　　不過，浙江一家公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)分析指出，“熊貓乳品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，客戶集中度高，其收入的合理性、成本的真實(shí)性、利潤與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是否相符，都可能是監(jiān)管層關(guān)注的問題。”

　　到了2019年10月25日，熊貓乳品再次向A股發(fā)起沖刺，其向浙江證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案材料并且已經(jīng)獲得受理。

　　那么，為何在撤回申請(qǐng)材料一年后，熊貓乳品再次申請(qǐng)IPO？又緣何變更擬上市板以及擬募資額？

　　3月9日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就此致電熊貓乳品證券事務(wù)部，并發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿，暫未得到回復(fù)。

　　業(yè)績(jī)下滑跡象已顯

　　熊貓乳品介紹，其所處的濃縮乳制品加工， 原材料奶粉主要從新西蘭恒天然進(jìn)口，白砂糖主要向廣西糖網(wǎng)和中糧糖業(yè)采購。

　　目前，熊貓乳品在浙江蒼南、山東濟(jì)陽、海南定安設(shè)有3個(gè)生產(chǎn)基地。

　　分析來看，2016-2018年及2019年前三季度，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)營收分別約4.09億元、5.34億元、6.02億元及4.09億元，對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤分別約8553.4萬元、8691.25萬元、9475.26萬元、4004.8萬元。

　　盡管作為國內(nèi)第二大煉乳品牌，但熊貓乳品的業(yè)績(jī)略顯單薄。

　　2016-2018年，熊貓乳品的營收年均復(fù)合增長率達(dá)21.34%，2017年?duì)I收增幅超過30%，但2017年凈利潤只象征性增長1.6%，此外，2019年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑跡象。

　　需要指出的是，2019年前三季度，熊貓乳品的營收較2018年同期增長0.65%，但歸屬母公司股東的凈利潤下滑36.77%，同時(shí)，扣非后凈利潤由2018年同期的5802.59萬元下降至3559.33萬元，下降幅度38.66%。

　　對(duì)此，熊貓乳品解釋為“由于2018年以來公司陸續(xù)推出新產(chǎn)品，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，并持續(xù)擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊和銷售費(fèi)用明顯上升，其中，前三季度制造費(fèi)用同比上升約752萬元，銷售費(fèi)用同比增加約691萬元”。

　　從招股書可知，熊貓乳品的山東濟(jì)陽一期項(xiàng)目于2018年下半年投產(chǎn)，“2019年山東新廠設(shè)備和生產(chǎn)工藝都處于磨合中，生產(chǎn)損耗較大，導(dǎo)致公司毛利率下降”。

　　而熊貓乳品的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，也是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。

　　2016-2018年以及2019年前三季度，熊貓乳品歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為46.40%、22.85%、21.74%以及 8.80%。

　　此外，熊貓乳品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，對(duì)前五大客戶的依賴性較高。

　　2016年-2018年及2019年前三季度，熊貓乳品前五大客戶營收總額分別為1.46億元、1.94億元、1.86億元以及1.1億元，占其當(dāng)期營收的比重分別為35.64%、36.29%、30.98%以及27.08%。

　　其中，2016-2017年，聯(lián)合利華（中國）有限公司均為熊貓乳品第一大客戶，同處浙江的上市公司香飄飄（603711.SH）2016-2017年是其第二大客戶，2018年、2019年前三季度更是晉升為其第一大客戶。

　　2016-2018年以及2019年前三季度，熊貓乳品向香飄飄的銷售金額占其濃縮乳制品銷售收入的14.54%、16.23%、16.45%和9.12%，香飄飄成為其煉乳產(chǎn)品主要的直銷客戶之一。

　　“熊貓乳品體量比較小，主要集中在華東和華南市場(chǎng)，對(duì)大客戶的依賴度比較高，這類企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱，能否成功上市，關(guān)鍵還是看其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性”，3月9日，一位不愿具名的食品行業(yè)分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　值得一提，熊貓乳品特別提到了此次疫情的潛在影響風(fēng)險(xiǎn)，“2020年初爆發(fā)的新型冠狀病毒，消費(fèi)者可能會(huì)選擇遠(yuǎn)離人群和減少聚會(huì)，以盡量降低感染風(fēng)險(xiǎn)，餐飲服務(wù)業(yè)的經(jīng)營容易受到?jīng)_擊，進(jìn)而對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢_擊。”