央行上調外匯風險準備金率后，人民幣兌美元匯率一度大幅反彈。8月6日，在岸人民幣兌美元即期價早盤走高逾600點、升破6.80，兩日最大升幅已近千點。市場人士指出，政策調控有助于收窄人民幣波動，下半年人民幣駛入“穩(wěn)車道”運行是大概率事件，但需注意的是，匯率預期尚未逆轉，在中美經濟政策分化的背景下，人民幣匯率運行趨勢改變的邏輯尚未形成。

　　最大升幅近千點

　　8月6日起，央行將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調整為20%。這一政策的公布和實施牽動著近兩日外匯市場的情緒。

　　這一消息公布前，在、離岸人民幣兌美元均明顯走軟，至北京時間8月3日16：00附近，在岸即期匯價盤中大跌逾600點，逼近6.9關口；離岸即期匯價率先跌破6.9，盤中最低觸及6.9109，極為接近2017年1月的低點。

　　隨著央行出手調控的消息傳出，形勢迅速得以逆轉，在、離岸人民幣兌美元從6.90關口附近雙雙開啟一波急速反彈。其中離岸即期價短短三個半小時就急漲了821基點，盡管此后漲幅有所收窄，當日收盤仍報在6.8475，較前日大漲351點；在岸即期價則從6.8965的低點一路反彈至6.82，至北京時間23:30收報6.8236，較前日夜盤大漲204個基點。

　　8月6日，盡管人民幣兌美元中間價繼續(xù)調貶191個基點，報6.8513，刷新去年6月以來新低，但即期市場上人民幣多頭情緒仍然高漲，6日早盤在岸人民幣兌美元匯率大幅高開于6.82，早盤迅速突破6.80關口并觸及6.7978的高點，盤中漲幅一度達622基點，與3日盤中最低價相比，短短兩日最大漲幅接近1000個基點；香港市場方面，離岸人民幣兌美元匯率盤中一度升破6.83關口，最高觸及6.8269。

　　市場人士認為，隨著CFETS人民幣匯率指數跌破“合意區(qū)間”、人民幣即期價接近7，為防止市場情緒惡化形成強烈的單邊貶值預期，避免短期“超調”演化為無序貶值，央行在此時出手維穩(wěn)匯率可謂精準出擊，人民幣市場匯率應聲反彈也表明市場預期得到改善。

　　匯率或趨穩(wěn)運行

　　綜合機構研報來看，在央行啟用外匯風險準備金這一工具后，市場對人民幣匯率繼續(xù)貶值的擔憂明顯退潮。

　　“遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率上調從情緒上支撐人民幣相對美元升值，且購匯力量受到削弱，結匯盤陸續(xù)涌現(xiàn)，有助于推升人民幣匯率。短期內美元兌人民幣快速大幅升值的行情將告一段落，甚至會出現(xiàn)一波人民幣升值反彈。”興業(yè)研究表示。

　　考慮到央行后續(xù)可能有更多的政策舉措，市場對下半年人民幣匯率趨穩(wěn)的看法基本達成一致。

　　“這次重新收取遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金，更為重要的在于信號意義，當前匯率水平可能超過央行認為的合適區(qū)間。不排除會有更進一步的措施出臺，來維護匯率穩(wěn)定。”聯(lián)訊證券李奇霖表示。

　　值得注意的是，央行在3日公告中明確表示，“下一步，人民銀行將繼續(xù)加強外匯市場監(jiān)測，根據形勢發(fā)展需要采取有效措施進行逆周期調節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”市場人士認為，逆周期因子等工具不排除將進入工具列表中。

　　招商證券(港股06099)謝亞軒團隊指出，央行有足夠的政策工具來維持國內外匯市場的供求平衡和穩(wěn)定市場預期。下半年人民幣匯率走勢的主要矛盾還是在于美元指數，只要美元指數不超預期的強勢，年內人民幣匯率跌破7的可能性依然較小。

　　申萬宏源(港股00218)證券孟祥娟團隊表示，央行對人民幣持續(xù)貶值的容忍度或將顯著下降，未來仍可能適時進行非常態(tài)化干預，以穩(wěn)定市場匯率預期。預計下半年人民幣兌美元匯率大概率將在6.6-6.9區(qū)間內波動。

　　仍需關注基本面

　　盡管市場對下半年人民幣匯率將持穩(wěn)運行漸成共識，但需注意的是，人民幣短期反彈并不意味著趨勢反轉。機構分析稱，這一輪人民幣匯率貶值發(fā)生在全球貿易形勢生變、中美經濟政策分化的背景下，目前來看，這一形勢仍在延續(xù)，也就是說，從基本面來看，未來人民幣匯率可能仍有調整壓力。

　　廣發(fā)證券(港股01776)首席宏觀分析師郭磊指出，從經驗上來看，外匯風險準備金率的調整并不一定會完全逆轉趨勢。從2015年7月人民幣中間價定價機制改革，到10月外匯風險準備金率上調時，人民幣貶值幅度約為2.1%，上調之后貶值趨勢仍階段性持續(xù)至2016年底。2017年風險準備金率下調到0時，人民幣升值幅度也已達到6.5%以上，下調之后又繼續(xù)升值4%左右。

　　“此次政策調整主要是為穩(wěn)定和引導預期。盡管本輪匯率波動與中美經濟相對增速、中美利差、中美貨幣政策周期三個因素有關，趨勢上改變的邏輯尚未形成，但政策信號的出現(xiàn)有利于匯率波動收窄。”郭磊表示。

　　市場人士分析稱，6月中旬以來人民幣兌美元加速貶值，主要是受兩方面因素共同推動。一方面，中美經濟前景預期有所分化。今年以來美國經濟復蘇良好，在全球經濟中可謂一枝獨秀，而近期中國經濟數據表現(xiàn)欠佳，加之去杠桿帶來的融資收縮引發(fā)擔憂，導致市場對下半年經濟預期抱有疑慮；另一方面，中美貨幣政策有所分化。美聯(lián)儲仍處于加息+縮表進程中，而6月份中國央行未上調公開市場操作利率，隨后的定向降準和相關部門表態(tài)更確認了貨幣政策轉向結構性寬松，中美利差不斷收窄的壓力加大。

　　“目前來看，外匯風險準備金回歸標志著匯率政策開始轉向，但基本面和貨幣政策決定了人民幣短期仍有貶值壓力。”申萬宏源證券宏觀團隊表示。

　　謝亞軒團隊也指出，未來人民幣匯率走勢的一個主要不確定性在于美元指數走勢，美元的走強與全球資本流向同樣存在一定相互反饋關系，美元指數目前在95上下震蕩，后續(xù)走勢仍需繼續(xù)關注。

　　8月6日盤中，受美元指數反彈至95.3附近影響，在、離岸人民幣兌美元即期匯率均走出沖高回落走勢，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8420，漲幅收窄至200點；離岸人民幣兌美元即期匯率北京時間16：30則跌至6.8585，盤中跌幅約110基點。

　　恰如業(yè)內人士所言，此次央行動用外匯風險準備金工具的信號意義更為明顯，旨在向市場傳導人民幣匯率兌美元的單邊貶值或告一段落，將回到“雙向波動”的格局當中。從長期來看，人民幣匯率的走勢仍取決于中國經濟基本面以及貨幣政策的走向。

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