日前，除未公布白酒板塊業(yè)績的順鑫農(nóng)業(yè)外，19家白酒上市公司三季報發(fā)布完畢。19家白酒上市公司共計實現(xiàn)營收2567.2億元，同比增長18.15%；實現(xiàn)凈利潤1000.24億元，同比增長21.69%。這份全面飄紅的三季報與近期白酒股的“戰(zhàn)況”形成了鮮明對比。10月以來，以貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒為代表的白酒股股價表現(xiàn)較為低迷，盡管近日有所回升，但“白酒股集體大跌”仍然是近期資本市場的大新聞。

　　“雖然10月以來白酒板塊波動較大，市場情緒面偏弱，但綜合三季報及市場表現(xiàn)看，行業(yè)基本面沒有發(fā)生本質(zhì)變化，消費結(jié)構(gòu)升級邏輯不變。”機(jī)構(gòu)人士表示，經(jīng)歷多輪周期波動，仍看好白酒的投資價值。

業(yè)績向上股價向下

　　前三季度，19家白酒上市公司中，營收實現(xiàn)正增長的有17家，營收同比增長兩位數(shù)及以上的有15家；凈利潤為正值且實現(xiàn)正增長的有15家，凈利潤同比增長兩位數(shù)及以上的有13家。

　　貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒6家公司營收突破百億元，且營收和凈利潤同比增長均達(dá)到兩位數(shù)。

　　具體來看，貴州茅臺仍穩(wěn)坐頭把交椅。貴州茅臺三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營收871.6億元，同比增長16.77%；實現(xiàn)凈利潤444億元，同比增長19.14%。其中，茅臺酒銷售平穩(wěn)，整體營收744億元，同比增長14%；系列酒提速明顯，前三季度營收已突破百億元，相比去年營收增長31.6%。除此之外，貴州茅臺今年4月推出的全新數(shù)字營銷平臺“i茅臺”表現(xiàn)亮眼，助力公司直銷占比大幅提升，前三季度通過平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入84.6億元。

　　緊隨其后的五糧液前三季度實現(xiàn)營收557.8億元，同比增長12.19%；實現(xiàn)凈利潤199.89億元，同比增長15.36%。

　　營收、凈利潤增長最為明顯的山西汾酒前三季度實現(xiàn)營收221.44億元，同比增長28.32%；實現(xiàn)凈利潤71.08億元，同比增長45.7%。

　　瀘州老窖、洋河股份同樣表現(xiàn)不俗。瀘州老窖前三季度實現(xiàn)營收175.25億元，同比增長24.2%；凈利潤82.17億元，已超去年全年利潤，同比增長30.94%。洋河股份前三季度實現(xiàn)營收264.83億元，同比增長20.69%；實現(xiàn)凈利潤90.72億元，同比增長25.78%。

　　“行業(yè)整體經(jīng)營情況良好，頭部企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尤為突出，白酒行業(yè)向頭部集中速度加快。”業(yè)內(nèi)人士表示，疫情催化下，頭部酒企領(lǐng)先優(yōu)勢放大，對經(jīng)銷商的整合能力、對終端的號召能力、對市場的“蓄水”能力，使其相比中小酒企具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力、獲取市場份額的能力，白酒行業(yè)分化明顯。

　　“實戰(zhàn)”業(yè)績整體向好，股市上白酒板塊表現(xiàn)卻不盡如人意。國慶節(jié)假期后，白酒股整體呈現(xiàn)下跌趨勢，招商中證白酒指數(shù)近一個月跌幅為21.42%，其中A股龍頭貴州茅臺近期更是連續(xù)下挫，股價跌破1400元關(guān)口，總市值失守2萬億元大關(guān)，一朝跌回2020年年中的股價水平。

　　“股價持續(xù)下跌有兩方面原因。”白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛認(rèn)為，一方面，今年疫情為酒類消費帶來了很大的負(fù)面影響，雖然頭部名酒的業(yè)績表現(xiàn)還不錯，但是從整體來看，酒類動銷困難、庫存過高；另一方面，政策的不確定性，引發(fā)了市場的觀望。

　　“國慶期間疫情多點散發(fā)，旺季預(yù)期落空，節(jié)后經(jīng)銷商庫存及現(xiàn)金流壓力有所提升；春節(jié)較早使部分投資者對12月開始的春節(jié)回款產(chǎn)生擔(dān)憂；很多投資者認(rèn)為，當(dāng)下，金融、白酒等板塊或許不是未來政策關(guān)注點，加之‘限酒令’傳聞發(fā)酵，板塊短期避險情緒加重；北上資金凈賣出……這些都對白酒股價造成了影響。”業(yè)內(nèi)人士說。

機(jī)構(gòu)仍持積極態(tài)度

　　值得注意的是，10月以來，并非白酒板塊跌幅大，不少昔日頭頂光環(huán)的“白馬股”和部分行業(yè)龍頭企業(yè)同樣月跌幅明顯。對比這些公司的三季報，白酒上市公司的“實戰(zhàn)”業(yè)績明顯更佳。白酒的市場需求仍較為穩(wěn)健，這讓多家證券機(jī)構(gòu)對白酒板塊持積極態(tài)度。

　　浙商證券研報指出，白酒板塊頭部酒企后續(xù)結(jié)構(gòu)性彈性機(jī)會仍存，推薦布局如貴州茅臺、瀘州老窖等強(qiáng)者恒強(qiáng)主線以及五糧液、洋河股份等中期低估值但確定性強(qiáng)的白酒股。東亞前海證券認(rèn)為，需求復(fù)蘇背景下，白酒三季報業(yè)績亮眼。高端白酒各季度業(yè)績增速較為平穩(wěn)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。全年來看，高端白酒的韌性有望凸顯。旺季需求回補雖有所延緩，但次高端和區(qū)域龍頭多數(shù)實現(xiàn)較大反彈。隨著終端需求的不斷好轉(zhuǎn)，白酒板塊基本面好轉(zhuǎn)邏輯有望逐步得到驗證。安信證券數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，基金持倉比例最高前20位中，食品飲料股占6席，分別是貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、洋河股份和伊利股份，除伊利股份外均為白酒上市公司，與二季度保持一致。其中，貴州茅臺持倉環(huán)比上升，全市場持倉保持第一位。此外，從個股持有基金數(shù)來看，三季度持有基金數(shù)量排名前10位中，白酒股占7席，分別為貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世緣。“我們認(rèn)為，短期外部因素的擾動只會影響升級的速率，三季度我國消費市場總體穩(wěn)定恢復(fù)，隨著居民收入的持續(xù)增長、人民對美好生活的持續(xù)向往，長期升級的方向仍是大概率的。”工銀瑞信方面認(rèn)為，從消費升級的角度來看，過去五年白酒行業(yè)量復(fù)合增速1.2%，價格復(fù)合增速10.3%。從我國白酒消費結(jié)構(gòu)看，約90%的白酒消費量仍集中在偏中低端的價格帶，未來高端尤其是次高端白酒依然具有廣闊的擴(kuò)容潛力，長期的增長空間依然較為清晰。

　　中國酒業(yè)協(xié)會也聯(lián)合貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等6大白酒龍頭企業(yè)集體發(fā)聲：中國白酒產(chǎn)業(yè)是充分市場化的長周期產(chǎn)業(yè)，呼吁廣大投資者及消費者，可以站在更長時間軸上，以歷史的眼光和產(chǎn)業(yè)發(fā)展長周期思維，理性看待資本市場變化，客觀分析產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢，合理調(diào)整基本投資策略，共同塑造良好產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

　　如此看來，盡管當(dāng)前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢沒有改變。正如中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉所說，“長期的實踐證明，酒業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢是和國家經(jīng)濟(jì)走勢極為吻合的。未來酒業(yè)經(jīng)濟(jì)會穩(wěn)中求進(jìn)，保持穩(wěn)健增長是大趨勢”。

　　市場層面，白酒的傳統(tǒng)消費旺季即將到來，“市場仍對第四季度保持比較樂觀的銷售熱情，從目前前三季度的分化趨勢來看，高端白酒可能在第四季度迎來一個小的銷售高潮。而對于缺乏品牌與品質(zhì)支撐的區(qū)域型白酒來說，第四季度將以消化庫存、解決動銷問題為主，但想扭轉(zhuǎn)全年的銷售頹勢，可能比較困難。”蔡學(xué)飛建議，一些有差異化競爭特色的區(qū)域酒企可以通過嘗試酒莊化改造，或者基于新技術(shù)進(jìn)行新零售的模式創(chuàng)新，從而實現(xiàn)彎道超車。

　　“中國酒業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場和消費結(jié)構(gòu)均面臨變革與調(diào)整，只有深刻思考、找準(zhǔn)癥結(jié)、適應(yīng)變化、主動調(diào)整，才能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”宋書玉說。

　　（顧雨霏 綜合整理）